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　　　在外汇交易中心匿名拍卖机制出台前，违约债券交易转让存在多项制度性难题，典型情况为违约债券无法像正常状态债券那样进行交易过户，交易双方只能以线下协议签署完成收购转让，处置周期长难度大。而在外汇交易中心现行机制下，违约债既可以协议转让，也可以匿名拍卖。中国东方资产管理股份有限公司自2021年起陆续依托外汇交易中心匿名拍卖及协议报价机制就到期违约债分别达成多笔资产支持票据及中期票据交易。交易机制优化简化了交易流程，实现了有效价格发现及资本要素配置，表1对我国违约债交易机制进行了梳理。

　　　违约债交易涉及的代表性经济学理论包括金融业务创新理论下的风险转移型创新、最优决策理论、投资组合理论、冰棍效应、烂苹果理论、根雕理论等等，以上代表性理论中的后四种也运用于我国不良资产处置领域的实践。当前我国评级机构对债券违约认定存在差异，但评级为CCC及以下的债券具有不良资产显著特性，或可直接称为不良债券。

　　　债券作为债权债务关系契约的一种，其违约是市场化发展的正常现象，进而催生了处置方式探索。违约债交易属于市场化的风险化解手段，能使有风险管理需求的原持有人出清风险，也能给予相应风险偏好投资者投资渠道，还是专业化机构介入风险处置的有效手段。违约债券具有“债”性及标准化债券“券”性，在交易机制下可转让流通，又兼具不同于普通债券的高风险类“股”特质。违约债券交易机制对构建多层次、多维度的债券市场，对债券市场互联互通、金融供给侧改革、防范化解金融风险具有重要意义。

　　　《银行间债券市场非金融企业债务融资工具受托管理人业务指引（试行）》明确金融资产管理公司可作为信用类债券受托管理人，但当前仍并未付诸实践，具体有两个难点：一是债券发行人对发行时选聘以不良资产为主业的金融资产管理公司，具有市场声誉顾虑；二是金融资产管理公司不具备信用债承分销团队身份。由于法律基础差异，我国债券受托管理人与持有人并不具备普通法系下的信托关系，在委托代理关系下，难以解决存在利益冲突及集体行动困境问题。基于我国违约债券处置经验，新《证券法》和新《公司法》对债券受托管理人法律地位在治理机制层面进行了肯定，法律层面确认了债券持有人会议的地位，在债券持有人仍保留重大事项决定权的前提下，建议进一步细化制度层面受托管理人职责，加强债券存续期管理，细化债券违约后持有人大会权利，如可通过债券持有人会议更换受托管理人，或在债券发行文件中引入存续期管理和违约后管理的“双受托管理人”机制。

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