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作者 |法国空乘 丁卯

　　　从公司财报公布的管理费用和销售费用的细分情况来看，在1.9亿新增管理费中，占比较高的是职工薪酬和企业形象宣传费两项合计超50%，对应本期销售费用中的职工薪酬减少了0.6亿，恰好与管理费用中的新增人工部分匹配，这也在一定程度上说明了当期公司管理费用的超预期扩张确实部分原因在于会计处理方式的变化；而在1.6亿新增销售费用中，销售服务费、交际费、广告宣传费等直接推广相关的费用占据了绝大部分份额，叠加上管理费用中的企业形象宣传费，可以看出，本季度表面上公司费用的大幅增长是管理和销售费用引起的，但从业务实质上看，则是销售相关的人力、推广费用出现了报表体现外的大幅增加。

　　　因此可以说，上半年长春高新业绩表现不佳主要是由于核心产品生长激素（金赛药业）增速放缓所拖累。

　　　另一方面，2014-2021年的巅峰时期，长春高新的股价涨幅超10倍，远超同期营收的扩张规模。所以说，当时公司股价扩张背后除了业绩的实际支撑外，还有市场对其未来前景极度看好下给出的超额估值溢价。但背后的问题在于，长春高新到底能不能享受创新药几十倍甚至上百倍的高估值逻辑？从其现有的管线布局看，占据收入和利润大头的生长激素实质上消费属性更为浓厚，而创新药管线则仍未有业绩贡献。从这个角度而言，用创新药的估值逻辑定义长春高新显然不太合适，这也就导致巅峰期过后，随着市场情绪的迅速冷却，公司估值进入了持续回调。

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【编辑:关仁】