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　　　公司营收在21~23年保持高速增长，21~23年营收分别为29.48、43.81、58.60亿美元，同比+27.21%、+48.62%、+33.75%，主要是数据中心交换机速率迭代以及公司份额提升导致。根据公司数据，400G数据中心交换机23年市场规模较22年有较明显增长，而下一代800G交换机预计在25年开始才会有较明显市场。由于公司在高速交换机市场已经拥有较大市占率，公司未来增长从行业增长+份额提升逻辑逐渐转向行业增长，叠加产品更新换代导致的400G及以下速率市场增速下滑，公司营收增速有所下滑。

　　　根据公司指引，公司预计24年营收增长12%~14%，较之前增速有较大下滑，24Q1公司营收15.7亿美元，同比+16.3%。根据博通24年6月业绩会，博通预计24年51.2T交换芯片Tomahawk5、用于GPU互联的Jericho3出货量将翻倍，交换机向800G迭代有望带动公司增长。

　　　由于InfiniBand在线缆带宽和端口速度方面落后于以太网，构建同等规模集群的网络时以太网成本更优。根据博通的数据，当前一代的以太网可以在两层网络结构中实现较Infiniband系统规模的4倍扩展，同时使用的交换机数量比InfiniBand少3倍。与以太网交换机相比，InfiniBand交换机的端口速度较低，对于同等规模的AI网络，如果需要高端口速率，InfiniBand网络的整体功耗明显高于以太网。InfiniBand交换机需要更多的层次和光器件，显著增加了整个网络的功耗。

　　　毛利率与费用率：随着行业库存去化结束，以及产品结构中400G、800G交换机出货占比提升，我们认为公司毛利率有望增长。23Q4、24Q1公司毛利率分别为64.9%、63.7%，较23Q1的59.5%增长明显，我们预计公司24~26年毛利率为64%、64%、64%。费用率方面，我们预计随着公司营收增长，规模效应显现，销售费用率与管理费用率有望维持较低水平。公司销售费用率21~23年分别为12.53%、9.59%、8.84%，我们预计24~26年分比为8.25%、8.00%、8.00%。公司21~23年管理费用率分比为2.82%、2.13%、2.03%，我们预计24~26年都为2%。研发费用率方面，我们认为随着博通25年有望发布下一代交换芯片Tomahawk6，公司25年研发费用率有望增长。公司21~23年研发费用率分别为19.90%、16.63%、14.59%，我们预计24~26年研发费用率分别为14.50%、16.00%、15.00%

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【编辑:余克勤】