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　　　违约债交易涉及的代表性经济学理论包括金融业务创新理论下的风险转移型创新、最优决策理论、投资组合理论、冰棍效应、烂苹果理论、根雕理论等等，以上代表性理论中的后四种也运用于我国不良资产处置领域的实践。当前我国评级机构对债券违约认定存在差异，但评级为CCC及以下的债券具有不良资产显著特性，或可直接称为不良债券。

　　　信用债违约已涉及诸多行业，主体也从民企扩展到中外合资企业、国企。违约债持有人多为金融机构或资管类产品，单一债券持有人分散，单一违约主体违约涉及的多支债券持有人更加分散。从标的分散性特征看，与已付诸实践的金融不良批量转让、个贷批量转让试点具有相似性。当前我国违约债交易机制仍基于单支债券一对一交易。违约债本质是一笔不良债权，与信贷不良资产类似，打包出售交易有利于降低持有人处置成本，加速风险出清效率。从债权本身看，不同于在发行阶段债务人可选择通过不同场所实现在相应场所规则下的最优成本，违约债持有人跨场所则加剧了债权分散性，场所间交易机制差异增加了风险化解难度。因此在现有基础设施下，通过批量交易机制提升违约债券风险化解效率具有系统性正向作用，能有效协调配置资源，最大程度减少由于市场分立产生的风险化解成本。违约债券打包交易机制可结合当前信贷资产不良实践与外汇交易中心的匿名拍卖机制、“债券篮子”组合机制等，采取以包定价，好坏搭配，批量转让等措施。

　　　中央金融工作会议指出，金融工作要遵循金融发展规律，紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，要更加注重供给侧的存量重组、增量优化、动能转换。要把发展直接融资放在重要位置，形成融资功能完备、基础制度扎实、市场监管有效、投资者合法权益得到有效保护的多层次资本市场体系。当前债券违约后处置方式仍以司法途径为主，成本高、周期长、效率有待提升，市场化转让使用比例低。基于市场化促进防范化解风险，建立多层次违约债处置机制，可考虑以下举措：一是基于单券交易的协议转让、匿名拍卖交易，引入类“做市商”制度，以行业或主体为标的，增加违约债券流动性；二是尝试建立基于多券“打包”组合的不良资产交易处置模式；三是探索建立“跨场所”风险主体公开市场转让机制，形成统一的违约债交易平台，有助于多层次市场中形成有效的联通与清晰的层次分工。

　　　《银行间债券市场非金融企业债务融资工具受托管理人业务指引（试行）》明确金融资产管理公司可作为信用类债券受托管理人，但当前仍并未付诸实践，具体有两个难点：一是债券发行人对发行时选聘以不良资产为主业的金融资产管理公司，具有市场声誉顾虑；二是金融资产管理公司不具备信用债承分销团队身份。由于法律基础差异，我国债券受托管理人与持有人并不具备普通法系下的信托关系，在委托代理关系下，难以解决存在利益冲突及集体行动困境问题。基于我国违约债券处置经验，新《证券法》和新《公司法》对债券受托管理人法律地位在治理机制层面进行了肯定，法律层面确认了债券持有人会议的地位，在债券持有人仍保留重大事项决定权的前提下，建议进一步细化制度层面受托管理人职责，加强债券存续期管理，细化债券违约后持有人大会权利，如可通过债券持有人会议更换受托管理人，或在债券发行文件中引入存续期管理和违约后管理的“双受托管理人”机制。

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【编辑:汤绍箕】