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　　　监管部门自2018年起陆续出台相关制度文件，探索构建违约债交易市场。我国目前尚未制定专门的“债券法”，一般的民商法，如《民事诉讼法》、《企业破产法》、《证券法》及《公司法》等有关债券违约处置相关问题的条款相对缺失，其中仅有部分信用债发行、交易的原则性及架构性规定。实践中多依行政法规和部门规章等相关规定对债券违约进行处置。

　　　以美国为例，为解决场外市场早期一对一询价无统一组织、信息展示平台效率低下问题，催生了做市商、经纪商、托管机构等角色。为解决大型投资者匿名性需要，催生了交易商间经纪商（IDB），进而催生了两个层次的交易平台：交易商间市场（D2D，限价交易为主，批发型债券市场）、交易商对客市场（D2C，点击成交、RFQ等报价驱动为主，零售型债券市场）。金融危机后监管趋严，交易商做市意愿下降，又催生了高频交易商和A2A平台。监管规则方面，上世纪90年代初债务违约破产浪潮后，出台144A规则和金融机构改革、复兴与实施法案（FIRREA）。随后评级与投行发展带动全球高收益债券市场兴起壮大。高收益债风险管理、市场定价机制同债券违约处置机制为大规模产业调整重组下迸发的成长型企业融资创造了条件。

　　　中国外汇交易中心（以下简称“外汇交易中心”）成立三十年来，交易机制不断创新，促进了我国债券市场的规范发展。债券违约是市场化发展到一定阶段并趋于成熟的必然结果，违约处置机制的建立与不断完善必然引起全世界金融市场的高度关注。2014年“超日债”违约迄今逾十年间，外汇交易中心持续创新交易机制解决违约债券处置难题，相继于2018年6月推出“匿名拍卖”交易机制，于2020年2月细化到期违约债券转让流程。

　　　信用债违约已涉及诸多行业，主体也从民企扩展到中外合资企业、国企。违约债持有人多为金融机构或资管类产品，单一债券持有人分散，单一违约主体违约涉及的多支债券持有人更加分散。从标的分散性特征看，与已付诸实践的金融不良批量转让、个贷批量转让试点具有相似性。当前我国违约债交易机制仍基于单支债券一对一交易。违约债本质是一笔不良债权，与信贷不良资产类似，打包出售交易有利于降低持有人处置成本，加速风险出清效率。从债权本身看，不同于在发行阶段债务人可选择通过不同场所实现在相应场所规则下的最优成本，违约债持有人跨场所则加剧了债权分散性，场所间交易机制差异增加了风险化解难度。因此在现有基础设施下，通过批量交易机制提升违约债券风险化解效率具有系统性正向作用，能有效协调配置资源，最大程度减少由于市场分立产生的风险化解成本。违约债券打包交易机制可结合当前信贷资产不良实践与外汇交易中心的匿名拍卖机制、“债券篮子”组合机制等，采取以包定价，好坏搭配，批量转让等措施。

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【编辑:朱希】