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6月央行行长潘功胜提及货币政策框架变革以来,货币政策工具经历了较大一轮调整,核心在于货币政策目标数量向价格的转型。总的来看,操作目标效率上,地产链条失效后数量工具传导存在堵点,价格工具“推绳子”短板显现;中介目标上,金融脱媒、理财扩张以及经济增长模式转换背景下,数量目标和经济增长关联性下降,而当下利率目标传导机制已较为完善,且更针对经济增长的结构性问题。另一方面,央行也提到研究完善货币供应量的统计口径,让货币统计更符合实际情况,前文提及当下数量中介目标对于经济增长的解释力度失真,但考虑数量向价格端目标转化并非一蹴而就,而数量目标对于资本市场仍然存在影响,因此有必要进一步完善其口径。
优化货币政策调控的中间变量,关注金融数据口径变化的可能性。金融脱媒、理财扩张以及经济增长模式转换背景下,数量目标和经济增长关联性下降,预计央行后续将更多关注价格端货币政策中介目标。央行提及数量向价格目标转型的同时依旧关注数量目标的口径问题,或意味着转型并非一蹴而就;另一方面,即使数量中介目标对央行参考意义下降,但对市场的参考意义短期或很难消除,为了避免数据波动对资本市场的影响过大,预计数量中介目标向价格目标的让位仍然需要一定时间,而金融数据口径的调整或较快落地。
降低实体经济融资成本诉求下,为引导后续贷款利率、乃至存量房贷利率的下行,缓解商业银行负债端压力仍有必要,而结合央行“预告”降准的传统,预计降准工具年内择时落地的可能性较大。
这一背景下,商业银行主动压缩LPR报价和逆回购利率加点的动力不足,未来LPR报价的进一步下行或需要存款利率进一步调降的支持。此外,央行提到降准降息等政策调整还需要观察经济走势,同时央行会继续密切关注主要发达经济体的货币政策调整情况,预计总量工具的使用仍需综合考量内外政策环境的变化。
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【编辑:李大江】