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　　　如果一个经济体存在大量的资源错配至不具备经济合理性的项目，大量错配至低效率的部门，以至于许多企业已无法产生足够覆盖利息的资产回报率。然而在地方政府竞争体制中，许多“僵尸型”企业难以灭亡，这些企业占据大量信用资源而得以存活。如此，收入产生必然变慢(宏观上为“潜在增长水平下沉”)，微观上是收入速度会越来越显著落后于债务速度，杠杆会快速上升。

　　　货币层面反映的是货币周转速度不断变慢，货币量虽然快速上升，但经济中并不常感到资金的很宽裕(政府挤出效应)，经济增长越来越依赖于新增货币的推动。在2007年，每创造1美元的经济增长需要承担1美元的债务，然而从那以后，每创造1美元的经济增长却要耗费3美元的债务。这是人们在信贷繁荣的末期所通常见到的现象，因为更多的债务被用来支撑那些低效的投资。

　　　货币量/GDP在货币数量论中的经济学涵义是货币的流通速度(倒数的概念)。某种程度，可以把货币流通速度理解成为一个经济体经济效率的指标。发达国家为什么货币量/GDP指标普遍低于发展中国家，实际上是因为货币流通速度快，其背后代表着经济效率(增长模式)较高。

　　　经济增长理论给出了工业化的一般规律，国民生产总值中资本的收入份额会随着资本回报率上升而下降。伍晓鹰(2012)计算的中国数据表明，最近十年的情况是完全违反规律的，即边际资本回报率(MPK)下降的同时，资本收入在国民收入中的份额却在迅速上升。这在很大程度上说明，是资本收入而不是资本效率在吸引投资。经济学理论已经证明，只有非市场机制的利益动机，才可以刺激投资者和生产者追求收入最大化，而不是利润最大化。所以中国过去十年(特别是2009年之后)很大程度呈现“为投资而投资”的趋势。

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【编辑:王仁兴】