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　　　根据推测，当期公司销售费用超预期扩张背后的主要因素可能有几个方面：（1）随着生育率的下滑以及年内消费者对性价比消费需求的提升，生长激素作为非刚性需求药品，大概率出现了适龄的消费人群和消费意愿的下滑，从而直接影响了生长激素的销售；（2）随着竞争加剧，部分厂商的相关生长激素产品逐步进入关键期，金赛一家独大的局面正在被打破，为了保持优势，公司大概率也加大了渠道、品牌等的建设推广；（3）生长激素纳入集采后，由于采取的并不是全部产品进入集采的模式，实质上公司仍需要花大量的推广费用去实现三甲医院引流，但集采降价使得公司相关产品进行了全面降价，这种背景下，一旦降价幅度不能与推广费用的降幅匹配，就会从账面上产生销售费用的上涨；（4）从财报公布的管线布局来看，目前包括注射用醋酸曲普瑞林微球、重组人促卵泡激素-CTP 融合蛋白注射液、鼻喷流感减毒活疫苗、注射用金纳单抗、替勃龙片等多个产品都进入到了NDA或ANDA环节，产品上市的临近可能加大了公司前期的学术推广等费用安排，导致了销售费用的增加。

　　　在经历了前期的大幅调整后，目前公司PE约为8-9倍左右，即使相比仿制药的估值均值仍然偏低，剔除近几年行业的消极影响后，主要的原因还是在消费预期和竞争格局改变后，市场对其未来业绩弹性持续恶化的担忧。

　　　再从利润表构成看，24H1长春高新的毛利率为84.6%，同比下降4pct，但整体仍在85%-90%的区间附近。在毛利率基本稳定之下，公司的管理、销售、研发费用则出现了大幅增长，三费相比去年同期增加5.4亿，期间费用率的超预期提升直接影响了归母净利润的表现。

　　　

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【编辑:郝爱民】