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　　　信用债违约已涉及诸多行业，主体也从民企扩展到中外合资企业、国企。违约债持有人多为金融机构或资管类产品，单一债券持有人分散，单一违约主体违约涉及的多支债券持有人更加分散。从标的分散性特征看，与已付诸实践的金融不良批量转让、个贷批量转让试点具有相似性。当前我国违约债交易机制仍基于单支债券一对一交易。违约债本质是一笔不良债权，与信贷不良资产类似，打包出售交易有利于降低持有人处置成本，加速风险出清效率。从债权本身看，不同于在发行阶段债务人可选择通过不同场所实现在相应场所规则下的最优成本，违约债持有人跨场所则加剧了债权分散性，场所间交易机制差异增加了风险化解难度。因此在现有基础设施下，通过批量交易机制提升违约债券风险化解效率具有系统性正向作用，能有效协调配置资源，最大程度减少由于市场分立产生的风险化解成本。违约债券打包交易机制可结合当前信贷资产不良实践与外汇交易中心的匿名拍卖机制、“债券篮子”组合机制等，采取以包定价，好坏搭配，批量转让等措施。

　　　对高收益债券、具有违约风险的债券、违约债券使用信用风险管理工具有助于以市场化方式分散疏导信用风险。信用风险缓释合约（CRMA）、信用风险缓释凭证（CRMW）基于单一债权标的，而信用违约互换（CDS）结构更为多元化，能在违约债券交易中实现增强流动性与减少单一主体风险聚集等效果。提升信用风险交易活跃度可有效提升风险管理效率。引入全国性金融资产管理公司有助于打通违约债作为不良资产的资金端到资产端全流程，金融资产管理公司或可以投资人、处置人、特殊资产受托管理人、信用风险缓释/管理工具发行人等多重角色，发挥专业不良资产处置能力，增加对违约主体债务重组及清偿主动权，实现丰富的重组方式、盘活不良资产、让金融及实体企业焕发活力，更好地推进商业化客观化债券市场发展及债券市场不良资产的风险处置与出清。

来源：中佳柔和医院长第二章的播出平台国货币市场

　　　《银行间债券市场非金融企业债务融资工具受托管理人业务指引（试行）》明确金融资产管理公司可作为信用类债券受托管理人，但当前仍并未付诸实践，具体有两个难点：一是债券发行人对发行时选聘以不良资产为主业的金融资产管理公司，具有市场声誉顾虑；二是金融资产管理公司不具备信用债承分销团队身份。由于法律基础差异，我国债券受托管理人与持有人并不具备普通法系下的信托关系，在委托代理关系下，难以解决存在利益冲突及集体行动困境问题。基于我国违约债券处置经验，新《证券法》和新《公司法》对债券受托管理人法律地位在治理机制层面进行了肯定，法律层面确认了债券持有人会议的地位，在债券持有人仍保留重大事项决定权的前提下，建议进一步细化制度层面受托管理人职责，加强债券存续期管理，细化债券违约后持有人大会权利，如可通过债券持有人会议更换受托管理人，或在债券发行文件中引入存续期管理和违约后管理的“双受托管理人”机制。

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【编辑:李大江】