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　　　1）经济下行，且下行趋势依然不减，暂时看不到市场拐点

　　　为方便计算，我们假设未来五粮液都不分红，其利润的90%可进入可变现资产留存下来，平均每年300亿净利润，那么可变现资产将达到2500亿。三年之后经济下行触底，利润陡降至200亿，这200亿给一个8倍的保守估值，就是1600亿。这样来看，合理市值应该在4100亿。

　　　我想说的是，我赞同以上观念，但我不赞同这一结论。如果只是一味的凭着悲观感觉去做判断，我们就无法计算出一个确切的底部区间，这对我们做投资毫无意义。我们必须理性的去分析当下形势，尽量计算出合理的价格区间。

　　　可以说茅台和五粮液是绝对的高端白酒品牌，且一个偏金融属性，一个偏消费属性。未来即使以上悲观预测的情况全部发生，市场留给高端白酒的空间将依然存在。说一种极端情况，整个白酒市场萎缩一半，这两品牌的出货量也将优于市场，至多下降30%，以此计算，五粮液年利润至少将维持在200亿以上。

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【编辑:杨勇】