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　　　债券作为债权债务关系契约的一种，其违约是市场化发展的正常现象，进而催生了处置方式探索。违约债交易属于市场化的风险化解手段，能使有风险管理需求的原持有人出清风险，也能给予相应风险偏好投资者投资渠道，还是专业化机构介入风险处置的有效手段。违约债券具有“债”性及标准化债券“券”性，在交易机制下可转让流通，又兼具不同于普通债券的高风险类“股”特质。违约债券交易机制对构建多层次、多维度的债券市场，对债券市场互联互通、金融供给侧改革、防范化解金融风险具有重要意义。

　　　以美国为例，为解决场外市场早期一对一询价无统一组织、信息展示平台效率低下问题，催生了做市商、经纪商、托管机构等角色。为解决大型投资者匿名性需要，催生了交易商间经纪商（IDB），进而催生了两个层次的交易平台：交易商间市场（D2D，限价交易为主，批发型债券市场）、交易商对客市场（D2C，点击成交、RFQ等报价驱动为主，零售型债券市场）。金融危机后监管趋严，交易商做市意愿下降，又催生了高频交易商和A2A平台。监管规则方面，上世纪90年代初债务违约破产浪潮后，出台144A规则和金融机构改革、复兴与实施法案（FIRREA）。随后评级与投行发展带动全球高收益债券市场兴起壮大。高收益债风险管理、市场定价机制同债券违约处置机制为大规模产业调整重组下迸发的成长型企业融资创造了条件。

　　　考虑到债券市场互联互通发展趋势，本文对信用债违约处置机制的探讨主要涵盖非金融企业债务融资工具、公司债券及企业债券三类。2023年债券市场违约量（含展期）1637.33亿元，较前两年同比均下降，违约债风险暴露多为往年存量出清，主体集中于深度调整中的房地产行业并均为民企。违约债券市场维持平均违约率与期限正相关、与违约前评级相对负相关的特征。尽管债券市场参与者持券偏好及业务模式有所不同，在债券市场发展趋于成熟、违约债市场扩容的背景下，违约债投资交易需求及基于风控管理的风险出清需求逐渐迫切。通过交易机制创新优化，提高风险债券的流动性，培育不同交易目的及风险偏好的交易主体，或为债券市场风险防范的核心举措。

　　　在外汇交易中心匿名拍卖机制出台前，违约债券交易转让存在多项制度性难题，典型情况为违约债券无法像正常状态债券那样进行交易过户，交易双方只能以线下协议签署完成收购转让，处置周期长难度大。而在外汇交易中心现行机制下，违约债既可以协议转让，也可以匿名拍卖。中国东方资产管理股份有限公司自2021年起陆续依托外汇交易中心匿名拍卖及协议报价机制就到期违约债分别达成多笔资产支持票据及中期票据交易。交易机制优化简化了交易流程，实现了有效价格发现及资本要素配置，表1对我国违约债交易机制进行了梳理。

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【编辑:关仁】