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　　　从处置特点看，债务人如未丧失经营能力，或偏好选择自筹资金延期支付，表达偿债意愿维护公开市场声誉。债务重组中条款协商、展期、增信、转股，甚至涉及诉讼等环节复杂，耗时较长。债券置换本质上并未直接解决债券违约，而是实现债务人勿需还旧的情况下发新。债券发行文件中多未引入仲裁条款，更未涉及触发和处置条件。司法求偿诉讼周期漫长，受偿债意愿影响大，其间所涉及的资产保全执行难，清偿率无法保障。司法途径为最终手段，金融机构难以有效在诉讼、重整及清算过程中协调多方利益，处于弱势地位。实践中，虽然在2020年后债券违约处置机制全面升级（见表2），弥补了发行架构、集体行动及投资者保护机制等诸多缺陷，但普通法与大陆法在信托制度等方面存在本质差异，还需研究提升债券违约后处置实践的兼容性。

　　　违约债券本身较普通债券蕴含的特性逻辑具有差异。一是违约债交易投资者，风险承受能力与普通债券完全不同。二是普通债券投资人更关注利率风险、信用风险、偿债能力，发行人主体改善对已持债券边际影响低；反之违约债投资人则关注发行人股性带来的价值提升收益或清偿能力。三是违约债债性与股性边界更为模糊，通过有效的交易机制，能够疏解宏观经济趋势变化下的一致性“违约潮”，降低风险堰塞湖效应对金融市场安全稳定的冲击。四是通过交易机制疏通市场化风险出清渠道，有助于构建类似于国际债券市场中的高收益债市场。为在IPO逆周期调节环境下，传统信贷支持不足，但创新力度高的中小企业，打开直接融资渠道，提升债券市场多层次服务实体经济能力，符合金融供给侧改革下债券市场高质量发展，提升直接融资占比的要求。

　　　违约债所涉及的利益相关方链条繁多，各方对违约债风险化解处置影响程度不一。投资人资金来源多样，包含金融机构自有资金、资管类产品，亦可能涉及个人投资者，不同属性资金风险偏好、风险承受能力、诉求有所不同，进而将影响处置行为。从违约债本身看，因交易结构存在差异，诸多协议中交叉违约条款、加速到期约定、违约后宽限期等限制性条款均不同，甚至会因风险事件舆论引发诸多连锁反应，从而影响个体处置方式及手段。

　　　债券作为债权债务关系契约的一种，其违约是市场化发展的正常现象，进而催生了处置方式探索。违约债交易属于市场化的风险化解手段，能使有风险管理需求的原持有人出清风险，也能给予相应风险偏好投资者投资渠道，还是专业化机构介入风险处置的有效手段。违约债券具有“债”性及标准化债券“券”性，在交易机制下可转让流通，又兼具不同于普通债券的高风险类“股”特质。违约债券交易机制对构建多层次、多维度的债券市场，对债券市场互联互通、金融供给侧改革、防范化解金融风险具有重要意义。

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【编辑:胡宝善】