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在外汇交易中心匿名拍卖机制出台前,违约债券交易转让存在多项制度性难题,典型情况为违约债券无法像正常状态债券那样进行交易过户,交易双方只能以线下协议签署完成收购转让,处置周期长难度大。而在外汇交易中心现行机制下,违约债既可以协议转让,也可以匿名拍卖。中国东方资产管理股份有限公司自2021年起陆续依托外汇交易中心匿名拍卖及协议报价机制就到期违约债分别达成多笔资产支持票据及中期票据交易。交易机制优化简化了交易流程,实现了有效价格发现及资本要素配置,表1对我国违约债交易机制进行了梳理。
对高收益债券、具有违约风险的债券、违约债券使用信用风险管理工具有助于以市场化方式分散疏导信用风险。信用风险缓释合约(CRMA)、信用风险缓释凭证(CRMW)基于单一债权标的,而信用违约互换(CDS)结构更为多元化,能在违约债券交易中实现增强流动性与减少单一主体风险聚集等效果。提升信用风险交易活跃度可有效提升风险管理效率。引入全国性金融资产管理公司有助于打通违约债作为不良资产的资金端到资产端全流程,金融资产管理公司或可以投资人、处置人、特殊资产受托管理人、信用风险缓释/管理工具发行人等多重角色,发挥专业不良资产处置能力,增加对违约主体债务重组及清偿主动权,实现丰富的重组方式、盘活不良资产、让金融及实体企业焕发活力,更好地推进商业化客观化债券市场发展及债券市场不良资产的风险处置与出清。
违约债交易涉及的代表性经济学理论包括金融业务创新理论下的风险转移型创新、最优决策理论、投资组合理论、冰棍效应、烂苹果理论、根雕理论等等,以上代表性理论中的后四种也运用于我国不良资产处置领域的实践。当前我国评级机构对债券违约认定存在差异,但评级为CCC及以下的债券具有不良资产显著特性,或可直接称为不良债券。
综上,交易机制适当的分层及配套的交易制度或有助于提升违约债券交易决策及处置效率。金融资产管理公司将立足不良资产经营处置宝贵实践经验,坚持以中央金融工作会议精神为指导,把握金融科技创新历史机遇,积极参与防范化解违约债券风险,有效促进债券市场依循经济规律高质量发展,为建设金融强国贡献力量。
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