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　　　相比之下，混合式降息周期构成相对复杂。从结构来看，它有可能前半程是一次常规的预防性降息，但由于形势急剧变化，后半程又演化成了纾困式降息。这在2019~2020年的降息周期中表现得较为明显。2019年7~10月，为应对全球经济放缓以及贸易不确定因素带给美国经济的下行风险，美联储分别实施了三次降息，将联邦基金利率目标区间由2.25%~2.5%下调至1.5%~1.75%水平。随着消费、就业等数据逐步回暖，美联储在2019年12月的议息会议上选择了暂停降息。但随着新冠疫情突然暴发，美国经济和社会生活遭受了重大冲击，迫使美联储2020年3月再次紧急降息，在一个月内连续两次大幅降息，降幅分别为50个基点和100基点。由于两次降息后联邦基金利率目标区间已接近于零，美联储后续未再进一步降息，而是将这一零利率状态足足延续了两年。

　　　为有效应对抑制疫情后大幅上升的通货膨胀，上一轮美元加息周期虽不算太长，但力度却属近年来罕见，联邦基金利率目标区间由0~0.25%上升至5.25%~5.5%，整整调高了500个基点。鉴于通胀和增长均温和下降，下一阶段美联储的货币政策不需要大起大落，而是有必要逐步收敛。结合预防式降息的特点和美国联邦基金利率实际走势来看，美联储本轮的降息周期可能会有以下具体表现。

　　　当然，货币政策具有一个重要的特点，即灵活多变。当通胀、就业、增长和市场发生明显变化时，货币政策也必定会在短期内迅速作出新的选择，甚至于立刻改弦更张，如2020年初。此时，降息过程立即终止或是大幅加快步伐都是有可能的。由于美联储本轮降息相对温和，国际金融市场、全球外汇市场可能不会大起大落。尽管跨境资本有望在一定程度上回流其他发达国家和新兴市场，但美国资本市场也未必会受到大幅冲击。鉴于降息进程开启后，美元资产收益率将下降，人民币等非美货币将由弱转强，但除降息幅度有限之外，美元还受到地缘政治、经济基本面等多种因素影响，因此美元也未必会大幅走弱，甚至不排除会有阶段性强势反弹出现。但总的来说，伴随着降息启动，本轮美联储货币政策紧缩周期遂告正式结束，货币政策将进入新一轮宽松周期。

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【编辑:罗元发】