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　　　首先，汇率市场化改革降低了外汇占款等因素对货币市场利率的扰动。在2016年之前，汇率市场化改革尚未显性启动，汇率双边波动特征尚不显著，央行需要经常在外汇市场与银行进行结售汇交易，稳定汇率市场，这一过程会导致外汇占款大幅波动，对银行间市场流动性形成较大扰动。在2016年之后，经过811汇改，汇率的波动性抬升，市场化程度显著提升，双边波动特征更加明显，央行减少了在外汇市场与银行结售汇的频率与规模，外汇占款规模波动性下降，对银行间市场的扰动减弱，央行操作成为了银行体系流动性供给的主要来源，央行能更好的管控市场利率。

　　　上半年债券资产表现较好。从走势来看，利率在1-3月单边下行，4月开始，由于央行出手干预利率定价，利率下行速度放缓。根据wind数据，1年期国债表现最好，降至1.54%，下行54BP；10年期国债利率降至2.21%，下行35BP；30年期国债利率降至2.43%，下行40BP。

　　　今年央行再度提及利率调控框架转型，转型进程预计会提速。我们理解除了前面提及的四个原因外，还与高质量发展要求有关。传统的货币政策框架是通过数量与价格操作调节银行扩表的流动性与需求约束，调节信贷与货币供给的变化，影响融资敏感型需求项（如基建地产链），进而对实体经济和物价水平产生影响。从政策操作—信贷社融M2—名义增长，传导过程高度依赖于融资敏感型的需求项目。但高质量发展要求加快新质生产力发展，更多利用创新与技术进步提升全要素生产率，降低对基建地产链等传统重资本需求的依赖，传统政策调控框架在政策效率上会逐步下降，所以货币政策框架需要求变来适应与服务高质量发展。

　　　如上所述，央行在2016年之后政策利率发生了变化，从此前存贷款市场的基准利率切换为OMO与MLF利率，并在此后持续开展OMO与MLF操作，持续强化OMO与MLF利率的政策利率地位。

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【编辑:范长江】