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　　　本次降息操作既有情理之中，亦有意料之外。此前我们已提示，LPR报价脱钩MLF利率后进一步调降空间被打开。6月及二季度一系列重要经济数据公布，表明经济延续波浪式修复的发展路径，货币政策逆周期调控必要性仍大，短期降准降息概率有所提升。本次LPR下调10bp符合市场预期。LPR报价作为贷款利率的基准利率，其下调作用更为直接。目前房贷利率普遍执行以5年期LPR利率为基准上加减基数点的浮动利率模式，且大部分城市已取消房贷利率下限，新增房贷直接享受利率下调，存量房贷在重定价日作调整，有助于稳定房地产市场预期。从高频数据看，517地产优化政策组合拳效果逐步显现，二手房看买成交活跃度在最近两个月有所提升，但二手房出售挂牌价指数亦未见明显止跌反转，且30城商品房销售数据仍处过去四年同期低位水平，此时LPR进一步调降，有助于进一步刺激房产刚需及改善性需求。

　　　责任编辑：赵思远

　　　在7月22日逆回购利率调降公告后，10年期及超长期国债现券收益率出现显著下行后小幅反弹，后窄幅运行，短端国债现券收益率基本一路下行。这与降息行情规律相符，即短端品种受短端政策利率的引导最为显著，长端品种通常已对货币宽松有提前预期，而当预期兑现后出现一定止盈行为。从现实情况看，在降息前1年期国债活跃券收益率已处MLF利率下沿超20bp水平，本次逆回购降息10bp理论上已较充分交易，但本轮止盈压力明显更为轻柔，10年期国债活跃券收益率在22日、23日下午分别为2.24%、2.23%左右，较上周五收盘下行超3bp，30年期23日下午下行至2.45%一下，较上周五收盘下行近2bp。结合期债市场盘面表现看，10年期国债期货主力合约在7月22日盘中创历史新高，在23日窄幅高位震荡，30年期国债期货主力合约亦显著走强至接近前期高位。我们认为本次行情表现相对“特殊”，一是市场对新货币政策框架重新认识和消化，在新的利率调控机制下，市场利率及社会综合融资成本仍有下行空间。二是降息节点正处二十届三中全会召开之后，进一步全面深化改革、推进中国式现代化的中长期目标深入人心，巩固了债市关于经济长周期运行的估值逻辑。三是美国大选再出变数，随着前期特朗普遇袭事件及近期拜登宣布推选，特朗普胜选概率有所提升，市场普遍认为，若特朗普宽财政、紧贸易的政策组合拳继续推出，将推高通胀风险，亦将对美联储货币政策未来宽松的空间形成掣肘。对我国而言，中美利差走阔下的外汇压力及新一届美国政府可能对华进一步提高关税从而对经济的不利影响，使得我国货币政策难度加大。在此时点采取降息，或体现了央行对未来错综复杂外部环境的提前应对，亦强化了市场的避险情绪。

　　　但同时，我们认为央行对长端利率的管理，以及汇率压力下央行投放流动性的边际变化，仍是目前债市面临的最大不确定性。如我们前期观点，基本面延续波浪式修复路径及实体经济有效融资需求偏弱，确定了债牛底色不改，但央行对长端利率风险管控的政策态度为利率进一步下行设定“政策底”，不排除近期会出现央行借券卖券操作，超长端品种不确定性较大，建议对30年期品种逢高止盈，等待回调机会，基本持仓可适当向中短端品种转换。

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【编辑:谢大海】